現在就成為股票市場的保護主義者吧!

「市場，就如上主一樣，會幫助自助者。」
請坐言起行，積極自助吧。不要靠著那些好像什麼都知曉的投資銀行，因為它們輕率地許下承諾，卻無法兌現，而且只會在無關痛癢的資訊上兜兜轉轉，卻不肯讓你知道最重要的消息。
早前我曾建議，要購買自己理解，並能加以分析的公司的股票，且能以低於未來折讓現金流的價錢將之購入為佳。覺得有理嗎？那就請繼續閲讀下去。
另外，我建議你購買自己最熟悉的範疇的公司股份，對我而言，內地和香港恰恰就是我最熟悉的。現在指望不透過在未知的西方股票市場裡投機，而在內地進行投資的話，將面對不少的阻礙（將會在往後的一篇文章裡詳細探討），尤其是我們無法預測這些公司的未來利潤。
我敢肯定，在一眾紐約、倫敦和其他歐洲市場上市的公司裡，有一些佔據著壟斷地位和增長的市場佔有率，並且與亞洲如火如荼地進行交易的厲害角色；但這篇文章的主題是本地市場。我擔心西方銀行體系需要好些年日才能恢復穩定。這意味著西方消費者將很難借錢，並會繼續減低消費和槓桿，因為失業率將持續上升，直到缺德的銀行將他們房產的贖回權取消。這是一個大眾看法，碰巧我也持相同意見，除非有人出來證明這是錯的吧。美國和英國都至少已熬過了這團糟的一半。這是它們衰弱的經濟裡唯一的利好消息。因此，我建議還是投靠內地吧。
我不太鍾情於金屬、資源、石油和航運股，此乃基於它們偏弱的定價能力，加上我不太了解它們的動態。的確，它們的股價已大幅下跌，反映著這些產品或服務更低的市場價格，但我們已不再與全球復甦同步，而資源股價也將需要幾年時間才能向上調整，正如需求一樣，至少理論上是這樣。幸運地，內地公司業務的涵蓋面足以覆蓋任何你能想到的行業。因此，我們有不少選擇，也可以很安心地放棄某些行業，也不用擔心不能在股價復甦中分一杯羹。正如馬克吐溫說：「金礦就是由騙子所擁有的地洞。」
我已受夠那些牆頭草不斷說著中國和印度能怎樣怎樣拯救全世界。後者或許要先搭救自己，才能向這場金融風暴的始作俑者伸出援手吧。對於認為只要美國股市上升的話，金屬和油股必然跟隨的論調，我感到同樣無稽。這是出自那些投資者，和那些領受薪水卻無法分析現狀的分析員一廂情願的想法。當任何人士都在沒有什麼認識的情況下，斷言金屬和油股會上升時，我會對資源公司更加抱持懷疑態度。如果西方國家能將它們對汽油和各資源的需求減低1%的話，就已經足以抵消內地和印度資源需求量10%的上升。內地和印度都在出口降低、成本漲價和境內投資停滯所帶來的不必要生産力中掙扎。這些都是迎頭痛擊，因此它們未必能如人們所料，可以快速地以強勢姿態作出積極貢獻。
在確定這些公司的生産量能快速增長，並抵消其定價壓力的前提下，我會購入這行業內的公司股份。但根據目前的表面現象而言，我未能對此感到信服，相信所有投資者也一樣。最近RIO和BHP的季度報告裡，不論是生産還是定價表現，都不甚理想。因此我想，除非有奇蹟出現，否則這些公司很難在幾年內達到它們的高峰利潤，歸因於需求的下降、價格下跌和管理層愚笨的對沖決策。
說回內地股，我關注的是那些生産必需品並專攻內銷的公司，在基建項目的發展帶動下，這是一盤長遠生意，還有房地產公司和提供一系列金融服務的公司。對我而言，這樣的涉獵程度已足夠了。除了我此前推薦過的三隻內地或香港掛牌基金外，如果有興趣的話，你也可以嘗試投資在上述公司。
你不能略過工行（1398）不理，因它不僅提供給客戶銀行服務，也在美國、南非和亞洲的其它地方設立了辦事處。它提供銀行服務、保險、股票和退休金服務。本港三大銀行，匯豐（5）、恆生（11）和東亞（23），由於起步較其它外來銀行早，所以應已在內地積累了可觀的市場佔有率。外來銀行就只有更少了。除非有一個或多個內地銀行遇上困難，需要外來者協助解救，否則目前的情況將會繼續。對於高盛、美國運通和安聯賣掉它們小量的工行持股的威脅，我們不理也罷，因為就算後者不購買前三者一絲一毫的股份，工行也可以快速收回自己的股票，再重新賣出。請記住，股東之間的股票交易是不會影響賬目表現的。目前你有機會以更低價購入此股，請把握機會。保險業方面，我會留意在增長中的人壽市場裡的巨頭：中人壽（2628）。以其內含保險業務價值的兩倍而言，它不是便宜貨，但我們也要考慮到其在業內的龍頭地位。我們應該給它一個機會，讓它把投資方向修正。
消費者會在適當的時機釋放他們的購買力。因此，蒙牛（2319）和恆安（1044）都是合適的投資對象。前者生産並售賣奶製品。由於前陣子的毒奶事件，其股價跌到頗為便宜，當然這包含了中國人會繼續喝奶的假設。儘管08年有不少風風雨雨，但蒙牛的營業額實際上增加了12%，並維持20%的毛利水平。擁有13億港元流動資金和零負債，蒙牛已擺脫最壞的時期，準備全速向前邁進。三聚氰胺事件，雖然相當可怕，但這卻帶來了提升品質監控和意識的正面作用。因此，製奶業的整體素質得以強化。不確定性是長期買家的朋友，正如巴菲特所言：「好的投資機會，往往出現在當優質公司在不尋常的情況下，被人錯誤看淡的時候。」蒙牛就是最好的例子。
恆安就像是剛崛起的內地版金佰利。它在本土市場裡生産面紙、衛生棉和嬰兒尿布。在現價高於20倍盈利的計算下，它並不便宜，但像它這樣的公司也便宜不到哪兒去，因為它正動用內部資源，來拓展業務。它的銷售額、每股紅利、股本回報率和派息表現都呈上升趨勢，在競爭者因成本上升和集資困難的情況下，恆安正漸漸獲得更高的市場佔有率。
瑞安房地產（272）和新鴻基地產（16），都是我在上星期談及過的房地產公司，如果你有著五年的長期視野的話，我建議你購買它們的股票。除了資金的累積外，中國人天生就有種想擁有自己物業的渴望。在急速發展的城市化下，加上更高收入、更多的金融經驗，在內地添置物業的風潮將持續，儘管房地產是個有起有跌的行業。
我覺得本港最大和最賺錢的電視台TVB（511），以其15億美元的市值算，相當便宜。現在邵氏兄弟已被私有化，邵爵士也會為其基金的30%股份尋求合適的買家。依我看來，TVB還未完全兌現打入內地和海外市場的承諾。TVB在內地有經驗、有人才，因此如果能找到個內地肯接受的買家的話，那麼只要股價不超過55元，也就是現價的兩倍，都屬於相當「抵買」的價格。再者，TVB沒有負債，而且幾乎已完全將香港的電視廣播數碼化。它在台灣的擴張計劃已在密鑼緊鼓，這從它買地建片場的行動可以得知。
內地最大的電訊供應商中移動（941），是藍籌中的藍籌，雖然在09年第一季，它的每股紅利只增長了5%，應該是因為客戶量增長較慢和對3G客戶的回贈所致。我有預感，在未來五年內，其複合增長將反彈至15%（前五年的數字為36%），也就是說，如果把派息計算在內，你的投資將會翻倍。在67元的股價內，有10元是流動現金，儘管發展3G業務需要支出，但這堆現金會持續強勁上升，或許還會大幅增加派息和對股東的特別回報。
由於董事失誤時有所見，因此我不太願意推介規模較小的公司，但對高級紅酒有興趣的人士，可以考慮跟隨大股東人頭馬公司，購入王朝酒業（828）的股票；畢竟其最佳的紅酒也會令你覺得物有所值。從幾年前每股約4元時我就開始留意，考慮著要不要買，但當股價跌破1元後，我的興趣再度被激起。08年，它的每股紅利達11.5仙（15%的增長），意味著以股價1.25元計，歷史新高的11倍市盈率，和10%的股本回報率。但是，如果用另一個方法計算的話，即是去掉無法賺取利潤的10億元後，會得出6億的調整後市值，08年的利潤則會為1.3億元，相等於4.5倍市盈率和驚人的33%股本回報率。08年的銷售額增長了20%以上，但利潤則因沉重的宣傳支出而倒退。
港交所（388）是本地持股的終極之選。是的，當市場成交量下跌、股票初次發行減少、窩輪市場不振和流動資金短拙之時，其利潤會下降。不過，事情未必就一直會這樣。當股價從當時政府手持5%股份的270元高位下跌至目前的85元，且不少外地銀行都在抛售其股票，有不少價值其實已被收復。此公司完全沒有負債，而且將90%的利潤作為派息。雖然成本和一次性開銷會有所下降，但今年的利潤應該還是會有所倒退。不過在09年，將會有農業銀行的大型上市項目。還有大量的內地公司都在摩拳擦掌，準備在適當的時機在本港上市。依我看，上海交易所應該能從其香港的同儕身上學會點東西，因此兩者間的一些獨家協議可能將至。
至於基建股，我想你可以選上不少相關公司，但我會選擇中國中鐡（390）。目前，這類型公司的利潤相當起伏不定，視乎合約完成期、項目規模和記錄收入和盈利的會計準則。除此以外，還有不少不確定因素，比如匯率、材料成本和人工等。但我的反駁理由很簡單；中國迫切需要鐵路和大橋以維持其人民的生活素質。中鐡和其他同類公司都負責提供建設服務，甚至是營運服務。我認為在未來30年，其利潤或現金流會是目前市值的很多倍，所以我希望購入此股。我承認，這是信心的問題多於判斷。
香港上海大酒店（45）在亞洲、內地、日本和美國都擁有和營運豪華的半島系列酒店。它也打算在巴黎開設其在歐洲的第一個酒店。除了酒店外，它還在本地出租一些高質素的商住樓宇，包括淩霄閣。從15元跌至5.5元，這是典型的資產錯誤低估例子，因此我們可以不理其短期利潤。會計原則是不允許重估酒店和土地價值的，而且必須考慮其貶值情況，雖然它每年都要用上億元來翻新旗下物業。這跟投資物業剛好相反，因為後者必須每年進行重估，而且不用計算貶值。我希望有人能解釋一下這會計原則裡的乾坤。
其目前估值為每股18元，相當於68%的折讓，但我們又會預期半島集團值多少錢呢？不光是資產被低估，就連利潤都因施加在酒店物業的貶值而被錯估，多得會計規條。有三件事可能會發生。一，隨時間推移，利潤漸漸追上資產。二，大股東嘉道理先生會提出收購。三，其5%的槓桿比例令其有能力以低價買入世界各地的高素質物業，並將之據為半島所有。無論如何，其股價都得向上，儘管北美流感要爆發了。不要猶豫了，入貨吧。
至於油公司，比如中石油（857）、中石化（386）和中海油（883），我以後會詳談，但投資者要留意中央較複雜的貼現或定價系統。中石油是少數石油生産量上升（雖然較慢）的油公司之一，而其汽油生産量增長更是驚人。從20元跌至低於7元，很難說這是不是個好價錢，但至少你能以低於九成投資者的價格購入。
在接下來的一篇文章裡，我會推介一些被錯誤低估，且因為某些原因不被看好的內地生産或出口公司。雖然很難斷定這些公司的短期利潤，但我已有不少心水之選。因為真正有力的公司，必然會受惠於內地出口下跌帶來的低成本價和低競爭。當中一些已經打滾了四十多年，預計也會繼續打滾下去。

陳亨利料經濟、股市及樓市於未來兩三年將反覆上升

華富財經研究部主管陳亨利（陳志尚）表示，現時已有跡象顯示資金再次流入本港：「根據我們對香港國際收支的研究，我們有理由相信股市已於08年10月完成調整，並展開漫長的上升週期。金管局的外匯儲備於08年尾至本年初顯著上升，流入金額之龐大足以相等於香港本地生產總值的百分之九，比99年甚至03年的流入金額有幾何級數的上升。我們相信外匯儲備短時間內大幅上升的理由是有大量海外資金流入香港股市及樓市撈底，同時本地投資者及企業亦把海外資金調回本港撈底。」

他補充，本港經濟、股市及樓市於未來兩三年應該呈現反覆但上升的格局﹕「股市、樓市可出現很大幅度的上升，之後亦可出現一定程度的調整，而經濟亦然。或許很多人會問何以如此看好，因為我們覺得凡是對經濟有利或不利的因素，第一次發生時的成效會相對顯著，但當人們預期它再發生並成真時，其得益或打擊會小得多。」

勤 ： 金 融 市 場 最 惡 劣 時 期 過 去

【 本 報 訊 】 冰 封 的 金 融 市 場 逐 漸 解 凍 ， 令 銀 行 股 首 季 表 現 接 連 傳 來 好 消 息 ， 重 磅 股 滙 豐 控 股 （ 005 ） 昨 滙 報 首 季 經 營 狀 況 ， 除 因 期 內 利 率 急 跌 ， 令 滙 控 本 身 債 務 錄 得 高 達 66 億 美 元 公 允 值 利 潤 ， 最 受 市 場 關 注 的 貸 款 減 值 準 備 ， 亦 較 去 年 末 季 下 降 。 滙 控 重 災 區 滙 豐 融 資 ， 首 季 減 值 較 去 年 第 四 季 減 少 13.7% 至 39.5 億 美 元 ， 低 於 市 場 預 期 。 　 記 者 ： 劉 美 儀滙 控 行 政 總 裁 紀 勤 在 電 話 會 議 中 表 示 ， 「 樂 見 金 融 服 務 業 信 心 正 逐 步 恢 復 」 ， 資 產 抵 押 證 券 由 去 年 下 旬 全 無 流 通 性 的 慘 況 ， 開 始 重 現 價 值 。 他 相 信 金 融 股 及 金 融 市 場 ， 「 最 惡 劣 的 時 期 已 過 去 」 ， 但 基 礎 經 濟 是 否 已 長 出 幼 芽 （ green shoot ） ， 目 前 不 宜 過 早 判 斷 。 撇 除 公 允 值 的 特 殊 因 素 ， 滙 控 首 季 稅 前 利 潤 ， 雖 低 於 去 年 同 期 ， 但 較 去 年 第 四 季 顯 著 提 升 。 貸 款 減 值 準 備 按 年 上 升 ， 但 美 國 滙 豐 融 資 卡 業 務 和 零 售 商 戶 服 務 並 無 錄 得 虧 損 。 惟 管 理 層 對 業 務 前 景 仍 表 現 審 慎 ， 指 現 階 段 難 評 論 美 國 消 費 融 資 ， 以 至 集 團 整 體 減 值 準 備 ， 是 否 見 頂 。 英 國 特 別 是 中 小 企 相 關 減 值 正 在 上 升 ， 集 團 亦 提 醒 市 場 勿 將 首 季 表 現 引 伸 為 全 年 預 測 。美 地 產 最 快 明 年 才 復 蘇美 國 最 新 失 業 率 雖 低 於 預 期 水 平 ， 但 升 勢 未 停 ， 紀 勤 說 ， 外 界 最 少 要 多 觀 察 3 至 4 個 月 ， 待 當 地 存 款 結 餘 及 就 業 形 勢 清 晰 後 才 能 定 案 。 滙 融 公 佈 則 預 期 ， 美 國 房 地 產 市 場 及 就 業 狀 況 ， 最 少 要 到 2010 年 才 會 開 始 呈 現 復 蘇 迹 象 。 被 問 及 集 團 會 否 趁 勢 「 撈 底 」 作 出 併 購 ， 紀 勤 表 示 滙 控 對 任 何 併 購 擴 展 會 「 極 為 審 慎 」 ， 但 集 團 在 自 然 增 長 策 略 外 ， 亦 會 隨 時 留 意 合 適 機 遇 。 滙 控 執 行 董 事 兼 滙 豐 亞 太 區 行 政 總 裁 霍 嘉 治 補 充 ， 集 團 沒 有 併 購 名 單 。 完 成 供 股 後 ， 截 至 3 月 底 止 ， 按 備 考 基 準 計 ， 集 團 的 一 級 及 核 心 股 本 一 級 資 本 比 率 ， 分 別 為 9.9% 及 8.6% 。 霍 嘉 治 重 申 ， 集 團 早 前 供 股 行 動 ， 已 考 慮 了 系 內 附 屬 機 構 增 資 需 要 ， 滙 控 無 計 劃 再 增 資 擴 股 。滙 控 首 季 經 營 狀 況 好 轉 。工 商 業 務 盈 利 可 觀滙 報 指 ， 首 季 度 除 北 美 洲 外 ， 其 他 地 區 個 人 理 財 業 務 繼 續 有 利 可 圖 ， 工 商 業 務 在 各 地 亦 錄 得 可 觀 盈 利 ， 環 球 銀 行 及 資 本 市 場 均 刷 新 稅 前 盈 利 新 高 ， 當 中 因 信 貸 息 差 擴 闊 ， 令 滙 控 本 身 債 務 錄 得 66 億 美 元 公 允 值 利 潤 ， 反 映 在 集 團 稅 前 盈 利 內 ， 惟 因 環 球 銀 行 及 資 本 市 場 旗 下 的 可 供 出 售 資 產 抵 押 證 券 ， 儲 備 減 值 及 兩 間 投 資 級 別 的 債 券 承 保 公 司 評 級 下 降 ， 合 計 錄 得 9 億 美 元 減 損 。 不 過 集 團 財 務 董 事 范 智 廉 指 ， 隨 着 孳 息 曲 線 變 動 令 息 差 收 窄 ， 踏 入 4 月 份 有 關 公 允 值 利 潤 ， 已 回 吐 約 三 分 二 金 額 。滙 豐 融 資 09 年 首 季 業 績 概 況貸 款 減 值 及 相 關 支 出 　 金 額 ( 億 美 元 ) ： 39.46 與 去 年 第 四 季 變 幅 ： -13.7% 　 與 去 年 首 季 變 幅 ： +23.8%商 譽 撥 備 　 金 額 ( 億 美 元 ) ： (16.15)與 去 年 第 四 季 變 幅 ： +79.4% 　 與 去 年 首 季 變 幅 ： 不 適 用 稅 前 溢 利 /( 虧 損 ) 　 金 額 ( 億 美 元 ) ： 6.14 與 去 年 第 四 季 變 幅 ： 虧 轉 盈 　 與 去 年 首 季 變 幅 ： +11.8%持 續 經 營 成 本 效 益 率 　 金 額 ( 億 美 元 ) ： 15.10%與 去 年 第 四 季 變 幅 ： +1160 點 子 　 與 去 年 首 季 變 幅 ： +930 點 子

經濟不能預示股市表現

恒指今年低位是三月九日的11,344點，於執筆之日（本月八日）恒指收報17,389點，兩個月升了53%；美國標準普爾500指數今年低位是三月六日的666點，五月八日收報929點，短短兩個月上升了39%。但從最新發表的數據可看到，全球經濟仍在下滑中，最差的情況仍然未見。美國勞工部最新公布四月份失業率持續惡化，從三月的8.5%升至8.9%，為25年來新高；香港政府統計處於上月二十日公布的最新失業率亦升0.2個百分點至5.2%。整體經濟環境仍然嚴峻，勞工市場持續疲弱，失業率短期內繼續面對上升壓力。非必然同步 股市先行
然而筆者發覺不少散戶持有一個觀念，就是「經濟未見底，股市不應該上升」，他們要等待見到實際的數據顯示經濟已經復甦，才有信心投入股市。據筆者多年的實戰經驗，當大家見到經濟轉好迹象時，通常股市已從低位上升不少，道理其實不難明白，經濟就像駕駛汽車，當汽車向某個方向高速飛馳時，如果你想掉頭走相反方向，首先要煞車，而煞車初時，汽車還是會繼續向前衝多一段路才停下來，然後才可以180度轉方向；當經濟見底之前，實質數據仍在繼續惡化中，不過下跌速度可能開始放緩，當市場預期○九年底經濟可能見底，部分投資者已經偷步入市，股價便會提前上升。
再舉例說，去年七月中銀發售奧運會港幣紀念鈔票，其中最受歡迎是五環連心迎奧運整版三十五連張港幣鈔票，只發行2萬套，如果有人到正式發售日才去到銷售地點，就一定落空，因為不少人已提早幾天去排隊。筆者非常認同巴菲特於今年三月的說話：「我們可肯定的是，經濟在○九年將混亂不堪，而且可能還會持續，但這個結論並不能告訴我們股市會漲還是會跌。」沒錯，經濟好壞和股市升跌並不一定有必然或同步的關係，事實上，影響投資回報主要因素是實際的經濟或盈利數字與預期的差異，而非實際的數字本身，因此即使經濟數據很差，但若沒有預期那麼差，股市已可上升。覓投機選擇 九建值博
筆者現時投資策略是繼續Buy and Hold（買入並持有），直到股市出現明顯的泡沫現象才會Sell and Go（沽貨離場）（註：到時一定會通知讀者）。筆者早前於網誌提過，如果三萬點不沽，無理由萬三點才來沽，全靠於低位一股不沽，甚至增加持股，筆者永久組合的市值已從數月前的谷底回升超過一倍。至於小注投機的對象，筆者認為可從一些受金融海嘯打擊，以致資產、盈利和股價均大跌的公司中挑選。
今次筆者選擇九龍建業（00034），其主要從事物業發展及投資、物業管理、財務及財資業務，○八年受財務投資巨額虧損37.3億元影響，由○七年賺19.06億元轉為虧蝕6.29億元。執筆之日，九建股價為4.85元，只及高峰時的25%，相信已反映業績虧損的因素。該集團已將投資組合中大部分股票變現，以及將大部分衍生工具合約平倉，預期金融投資表現對未來業績的影響將顯著降低，集團將重回核心的香港、澳門和內地的地產業務上。
在○八年底，九建每股資產淨值高達13.92元，現時股價只及淨資產的35%，而且派息紀錄良好，即使在轉盈為虧的○八年，每股亦派息0.39元，過去5年每股共派發股息2.36元，幾乎是現時股價的一半。由○四至○七年，不包括物業重估的每股盈利平均數為1.07元，現價歷史市盈率只有4.5倍，有值博率。
（市場先生）

經濟有改善 續吼低吸納

【明報專訊】港股的調整終於來了，指數單日轉向，恒指跌了301點，報17088點，國指跌288點，報9764點，成交達921億元，完全符合大調整來臨的條件。不過，本欄認為由於經濟向好，信心轉強，應趁今次調整吸納，若恒指能回落至16000點，則後市的升勢可更穩固。
股市的升跌，會受外來因素如經濟走向或是甲型H1N1流感(北美流感，前稱豬流感)等牽引，但股市內部亦有決定升跌的因素，這些內在因素就是升跌幅度與時間，升市到了一定階段，都會出現獲利回吐，早階段已入市的人套利，在較低位等新資金入市帶領股市上新台階。
匯控供股獲利2000億 有待消化
以大笨象匯控(0005)為例，它供股時的供股價為28元，昨天最高見過69.4元，每股賺了41.1元，以整個供股計劃發行了50.6億股，以單是這批供股帳面獲利便達2080億元，這還不計有些在二三月買入的低價貨，所以，匯控有階段性的回吐也十分合理。
一些近期升幅較大的藍籌如港交所(0388)短線的回吐壓力可能會較大，此股每天的波幅甚大，昨天達8.37%，升上來時不斷收集的幾間大行如高盛、大摩及德意志等，昨天首見倒轉頭沽，上述三大行都擁有大量對基金客，而港交所的沽空昨天達11.1億元，佔全日成交的31%，看來港交所調整仍未完。
未來一兩周，恒指的上落範圍料在16000點至18000點之間，國指在則9400點至10500點之間浮動，率先完成調整的會是早前已開始調整的本港藍籌地產股及個別內房股如富力(2777)。亞洲區的資金流向，台股出現了4月23日以來首次外資淨沽出(圖1)，金額為1.28億美元，但韓股則仍錄得淨流入2.23億美元，看來外資撤退並不嚴重。
恒指短線萬六至萬八點上落
匯控昨天出了首季業績簡介，之前，渣打(2888)發表其簡介時，宣布首季盈利創季度新高，帶動本港銀行股大漲，因此，到了匯控出簡介，市場已有了偏好的預期。按匯控的公布，若計入因自已發債，債價上漲而利產生的相關公平市值會計盈利，則首季的稅前盈利會高於去年首季，不過，公司也承認此數意義不大，若不計這筆會計盈利，則首季差於去年同期，但較去年末季「顯著為佳」。由於這不是一份全面的業績，所以，只能給予市場一個輪廓，首季淨利收入有增長，費用收入因理財業務未復蘇而下跌， 信貸減值及其他風險減值則較去年首季上升，有逾半來自個人金融務部門，後者又主要因美國業務所拖累。
匯控未來的業績表現關鍵還在信貸減值會否繼續惡化。從重災區美國的情看，則有大致見底的機會，匯豐融資的季度業績顯示，逾期60天的貸款與總貸款的比率由去年第4季的11.2%上升至今年首季的12%(圖2)，但實際涉及的金額卻維持在165億美元左右，原因是匯融的總貸款不斷收窄(圖3)，由第4季的1470億美元降至首季的 1386億美元，若下半年美國經濟真的回復增長，其他美國銀行又加速信貸，則匯控要收縮美國的業績難度將會下降，這會是好的發展。
而據匯控的聲明，香港的私人信貸減值水平仍處於歷史低水平，英國的減值則是由低位回升，香港與英國的樓按貸款仍很安全，減值大幅升的機會低。從匯控的描述，又未見會有很大問題。
對匯控，最大的風險的信貸減值惡化，正如本欄昨天指出投資市場信心續見恢復，資產價格有望回穩，這對銀行業十分重要，本波海嘯之源就是資產價格急瀉，銀行無力放貸，雷曼爆煲後，世界經濟突然逆轉。近月國際間經濟改善的趨勢若可持續，則銀行業會十分受惠，所以，本欄仍認為匯控應繼續持有，並在60元以下增持。昨晚在外圍匯控較港收市仍略高，紐約ADR報67.77元。
道指調整 納指企穩
美股開市亦調整，道指跌了逾百點，金融股、工業股及原材料股跌幅較大，都是近期升幅較多的類別，不過，較早前開始調整的納斯達克指數昨晚跌幅則十分輕微，更令人相信昨天的跌市只是一次調整，美元指數反彈力度十分有限，這都有利後市。於本港時間今晨零時30分，道指報8459點，跌115點。
撰文：江宗仁　 　 　

匯控季績見起色 長線買入

【明報專訊】匯控(0005)昨日公布09年首季經營狀報告，以及旗下匯豐融資第1季度業績，匯融的業績反映了美國的經濟情，對投資者來說頗具參考價值。資料顯示，匯控的壞帳及其他信貸撥備低於08年第4季，北美業務撥備狀受到控制，又可憧憬其亞洲業務加大貢獻，以及2010年復增派息，中長線可看好。
匯控於報告中指出，該行今年首季貸款撇帳及投資相關撥備較去年同期多，但較去年第4季減少。匯控表示，增加的撥備多於一半來自個人金融服務，主要受累美國持續疲弱的經濟環境。匯豐融資首季業績顯示，貸款撥備及相關支出為39.46億美元(約307億港元)，較去年第4季的45.7億美元少，但較去年第1季的31.9億元增加了7.6億美元。
匯控北美的貸款組合質素，撥備已有見底回升之象。匯融宣布退出當地一般貸款業務，只保留信用卡業務，整個貸款組合第1季有1386億美元貸款，較去年第4季減少84億美元，拖欠比率(Delinquency Ratio)為12.0%，總額為16.6億美元。
亞洲業務 擴張積極
匯控北美以外的主要業務，經營狀似乎仍不錯。環球部門受惠外匯及債券交易收益活躍，盈利表現不俗。亞洲方面，集團擴充動作繼續，計劃於今年第2季，完成收購印尼Bank Ekonomi of Indonesia權益。在越南，匯控亦成為首家於當地註冊的外資行；期內，亦在內地加開了5個營業點。展望未來，亞洲業務可望成為支持匯控盈利的一大支柱，而東亞地區經濟預期率先復蘇，亦對匯控的收入有利好作用。
值得留意的是，匯控一部分錄得的盈利，是來自持有債券的價值上升。集團的經營報告提到，09年第1季稅前盈利較08年同期為佳，筆者估計是由於匯控選擇把所持債券按市值入帳，錄得一次性的收益。
明年或增派息
以業績所見，匯控的北美業務首季的撥備似乎在控制範圍之內，而且其亞洲業務盈利的增長向好，集團亦公布派發第1季股息0.08美元，符合預期，2010年復增派息可期，有望成為股價中長線上升的藥引，短線波動並不足懼。
(本欄上周五刊登「特步增長勁 升浪起步」一文中，提及特步總負債對股東權益比率應為24.3%，而非25.6%，其計息銀行借貸佔股東權益為4.7%，特此更正。)
撰文：曹嘉聰

匯豐---沽出與否?

匯控(0005)發表首季經營狀況聲明，指由於債務錄得額公允值利潤，首季實際稅前利潤超越08年首季。若不包括此利潤，稅前利潤較去年下降，卻比去年第四季顯著提升。環球銀行及資本巿場業務巿場份額擴大，令多個重點範疇利潤提升。整體支出亦受控持平。
該行的貸款減值準備及其他信貨風險準均比去年首季上升，卻較去年第四季下跌。
匯控指，該行首季產生資本的能力超越了去年下半年，在支付股息後，仍有充裕資金。