石油黃金價疲軟 孳息降通脹看漲

石油黃金價疲軟 孳息降通脹看漲
林行止

去周意大利八大工業國峰會，除了例行報道，傳媒的注意力竟然是美國奧巴馬和法國薩爾科齊齊齊側首斜視聚焦在一位着貼身褐色長裙的巴西女士的下體，「有圖為證」配上「抵死」比如巴西女士大都有豪華臀，很易吸引異性注目的說明，強化了胡主席決定不出席峰會的正確性。

國際會議早已變質，成為公關聯誼聚會，Ｇ七或Ｇ八尤其如此，這是因為這幾個工業大國同而不和。「同」是指人人同意應為世界和平及經濟繁榮而努力，「不和」是指國國有本難念的經，而國情不同，解決的方法有異，難免時有言文「頂撞」的不和景象，令他們的隨員費盡九牛二虎之力才能草成「聯合公報」。由於目前缺乏有能力有魄力和有財力因此能夠作出利人決策的世界領袖，國國都以利己為前提，峰會便只能達致空泛（和內地黨八股口號不相伯仲）不能切實貫徹的協議（公報）。

還有，更重要的也許是Ｇ八在世界經濟上所佔比重日趨下游，在和平時期，國際間的權力分配傳統上向經濟力雄厚者傾斜，這等於過去唯美國馬首是瞻的情況不再；眾所周知，日本和歐盟諸國的經濟敗象沒完沒了且有惡化之勢，美國的超級強國地位（獨大的霸主）則遭遇愈來愈多直接間接的挑戰。Ｇ八群龍無首、「群策」乏力，在眾多世界事務上已失一槌定音的威望，舉其犖犖大者，Ｇ八已不能決定油價方向（沒有重要產油國參與要決定油價只是妄想）、不能制訂環保政策（京都會議及年底的哥本哈根會議更具決定性）……，這種現實令Ｇ八失去在國際事務上舉足輕重地位。

國際會議莫不以穩定政、經局勢為鵠的，可是，包括聯儲局、英倫銀行及歐盟央行，卻沒有改變「賤貨幣」的意圖，「寬鬆量化」的貨幣政策不因紙幣泛濫（利率近零甚且有瑞典的負息）而收斂，反有「深化」之勢，令金融市勢愈不穩定經濟局面愈是亂成一團！資金成本降至似有若無（撇除通脹已是負利率）水平，受惠的除了負債纍纍的政府，主要還有期市大炒家，因為沒有手到錢來成本近零的信貸，炒家便無法在市場大賭（賭字不必加括號）。西方政府營造這種有助期市瘋狂賭博的環境，其中一項目的，在讓少數國際金融機構可通過在期市上炒作操控價格獲利以實其資本，助其恢復在金融海嘯中大傷的元氣。

如果上述的理解不致遠離事實，未來─最低限度在今年內─期市波動之劇必甚於過去！

石油是「主炒」的期貨。這不僅僅因為石油在經濟發展上的重要性，其價升沉對產油國和用油國均有切身利益，因此都落「重注」，還在國際主流意見對經濟前景莫衷一是，左右了對供求的看法，令石油成為炒家之最愛。

去周峰會傳達的有關訊息，便令炒家心花怒放。一方面是各國領袖眾口一詞「唱好經濟前景」（如此等於為他們的經濟政策背書），一方面是世銀等國際機構發表令人沮喪的數據和前景預測；一好一淡，為炒家炒上炒落提供最佳的藉口（起碼對客戶有所交代）。此外，領袖們幾乎集體否認他們的環保政策左右油價；而各工業國各自定下限制廢氣排放量，利淡未來能源價格，令能源投資者考慮收縮在能源及代用能源上的投資規模，這種策略亦為炒家提供無限投機空間，因為少用礦物能源抑制油價升勢，但有關投資下降未來產量萎縮則會刺激價格上升，消息利好利淡皆有，炒家尤其是代客投機的莫不興高采烈！還有，如今各工業國領袖信誓旦旦定下減少廢氣排放目標，能否落實固成疑問，政府換黨會否行新政策更是不明朗因素。上述種種，加上美滙波動及供油輸氣屢傳管道和海上交通可能意外頻頻，能源期貨成為熱炒項目，是理所當然的。

在油價又呈疲態的現在，有論者預期每桶油價將跌至二十元（美元．下同）水平，造成其價急挫的原因，除了經合組織國家經濟了無起色需油量驟減之外，還有「油輪囤油」可能推出應市，大量現貨原油供應會扭轉供求關係令價格回順。租賃閒置油輪囤積原油的原始動機在善價而沽（油價上升時馬上有現貨供應），這是市場稱這類性質的貨物為 contango 的原因（見六日本欄的解釋），如今人心轉淡，好消息便成為壞消息；不過，油價見二十元雖然聳人聽聞─若真的如此，不但許多高成本的產油國會因虧損而停產，眾多生化和再生能源投資亦成泡影，一場新金融海嘯無法避免─卻經不起理性分析，因為充其量油輪所儲原油，迄去周四止，一共只有六千七百多萬桶，不足世界一天消耗（約為四分之三），換句話說，即使這些儲油悉數在一天內推出，市場亦能輕易消化，不會對國際油價帶來太大衝擊。

油價（和金價）頹態再現，是否反映通脹威脅已成過去？答案恐怕是否定的，而這正是當前投機市場微妙複雜「難炒」之處。

從利率走勢歷史看（見霍默與施拉合著的《利率的歷史》〔Homer 和 Sylla: A History of Interest Rates〕），大蕭條後的債券長期牛市（secular bull）長達二十六年，於一九四六年以三十年期債券孳息率一點九三厘告終；而債券熊市始於四六年四月，終於八一年九月，四六年一百元面額的債券以一百零一元成交，八一年已跌至十七元，孳息在二十厘以上；而從八一年十月開始的債券牛市長達二十七年，「應該」於去年十二月長債孳息見二厘五二終結。如果你同意這種推論，顯示無視油價金價的短期跌勢，債券持有者（最精明和富有的投資者）對通脹前景仍憂心忡忡。這是投資者不可熟視無睹的現象。